文丨张桔NG体育
编者按
近日公募基金二季报披露落幕，在二季度股市各指数分化的行情走势下，内地公募基金经理利用市场盘整的机会调仓换股：根据本刊不完全统计，一类是部分近年在成长阵营深耕科技赛道的基金经理，不满足于对于算力和PCB龙头的持有，对于景气度提升的消费电子和半导体龙头给予充分关注；另一类是以工业金属、贵金属、原油、油运、煤炭等板块为主的资源品主线明显更受青睐。再叠加红利资产的避风港效应，当季基本三种思路交相辉映。
整体看，在上半年热点快速轮换的前提下，能够做出组合正收益的投资掌门，无论是公募老将、中生代还是新秀，他们在调仓中都有值得学习的闪光点，本文也重点以他们为分析对象。首先要强调的是这一次的季报小作文，基金经理对于复盘投资和未来有了更为落地的分析，比如圈内最早以文采飞扬出名的杨锐文。
他表示：“我们不少的新兴产业的确正在崛起，全产业链优势的雏形已现。以锂电和光伏为代表的新能源具备全球竞争力，汽车出海如火如荼，半导体产业经过五年的打压之后不断加速前行，Mate60的推出更是说明了轻舟已过万重山。但是，现实中依然是怀疑论占据主基调，预期很难短期改变，只能依靠现实的推进不断改变预期。”而大成基金的名将徐彦更是化身为哲学家语出惊人：“两个世界的悲欢并不相通，我只觉得自己吵闹。”
在谈到接下来看好的板块时，中欧基金老将王健表示，预计盈利较好的企业会集中在三个方向：一是部分上游资源品领域，这些行业供给较为刚性，在为负的背景下依然能维持较好的盈利。二是部分细分高端制造业，具备通过获得国际市场取得持续增长的行业，包括工程机械、电网设备等。三是从内需刚性需求角度出发，也看好估值具有显著吸引力的医药板块。从宏观维度，全球流动性随着美联储政策见到拐点，生物科技类企业投融资数据有望得到改善，同时也利好创新药企业估值修复。国内来看，政策相关的影响已经接近尾声，同时一些细分领域存在景气向上的迹象，例如创新药国际化商业拓展不断兑现。
对比来看，农银汇理的投资总监张峰则相对谨慎：“展望2024年三季度，我们谨慎乐观，预计市场整体将保持区间震荡的状态；随着后续中报后续陆续披露，三季度市场行情将逐步围绕中报表现强弱展开。我们将继续以低波红利板块为主要配置，同时我们后续也将从中报中寻找投资亮点，找寻性价比合适的优质成长个股进行配置。”
在书面回复本刊时，上海某券商基金分析师李梦一（化名）指出，二季度主动权益基金的绝对收益表现依然偏弱，不过股基业绩中位数与沪深300相仿，大幅跑赢中证500、创业板指等主流宽基指数，也大幅优于全市场个股收益中位数。仓位角度，主动基金仓位连续两个季度回落，配置方面，主动基金继续向哑铃策略两头倾斜，银行、公用事业等高股息方向加仓至历史高位，成长方向的出海和新质生产力的部分也获得增持；与之对应，医药、消费等传统板块继续遭遇减持。
二季度全市场基金股票仓位略降
十大重仓股中宁德时代居首
在整体市场底部震荡的2024年第二季度，公募的全行业数据颇为引人关注，到底作为机构旗手的他们是如何应对艰难岁月投资难题，从而积蓄力量在下半年大展拳脚的呢？从汇总二季报的仓位、规模、重仓行业、重仓股等多项硬指标数据来看，尤其主动权益类公募基金经理普遍用积极心态来应对市场的底部区域。
首先看公募基金的股票仓位，根据天相投顾的最新报告，全部可比基金的平均仓位进一步下降到78.62%；再分具体类型来看也都呈现出小幅下降，比如可比股票型基金的仓位从89.04%下降到87.86%，可比混合型基金的仓位从78.32%下降到77.32%。
进一步具体到明星基金经理的当季股票仓位，本刊发现多次穿越牛熊的老牌基金经理大多还是保持了较高的仓位，例如万家基金的明星基金经理黄兴亮，他所管理的万家创业板两年定开，股票仓位从上一季度的98.70%回升至99.33%，基本接近于满仓配置。对比来看，公募一姐葛兰也是坚定看多，所管三只基金两只超过90%，代表作中欧医疗健康达到93.73%。
再看在市场震荡期的公募规模变化，截至二季度末，公募基金资产净值为30.71万亿元，首次突破30万亿元，但是主动权益类基金整体规模较上季度有显著下滑：全市场主动权益类基金合计规模为35170.46亿元，较上季度减少5546.61亿元。其中，普通股票型基金合计规模减少331.39亿元至5091.95亿元、偏股混合型基金合计规模减少4644.10亿元至20281.91亿元、灵活配置型基金合计规模减少554.91亿元至9467.44亿元、平衡混合型基金合计规模减少16.20亿元至329.17亿元。
当然基金的规模缩水或许更利于下半年基金经理做业绩，而更受投资者关注的还是基金所重仓的行业和个股。根据国信金工对二季报发布的统计，二季报中披露配置权重最高的三个行业为电子、医药以及食品饮料行业，配置的权重分别为15.4%、11.16%及9.5%。主动加仓最多的三个行业为电子、通信及机械行业，分别加仓了2.2%、0.98%及0.81%。
从基金持股行业占比相对标配来说，华福证券研报指出，2024年二季度电子（3.9%）、食品饮料（+3.6%）、医药生物（+2.7%）、通信（+2.3%）和家用电器（+2.0%）依然超配，而非银金融（-5.2%）、银行（-4.1%）、计算机（-3.3%）、建筑装饰（-1.4%）和采掘（-1.1%）均处于低配状态。
继续看二季报基金的十大重仓股，天相投顾数据显示，截至二季度末，纳入统计的5165只积极投资偏股型基金的前十大重仓股分别为：宁德时代、贵州茅台、腾讯控股、立讯精密、紫金矿业、美的集团、中际旭创、五粮液、中国海洋石油、迈瑞医疗。从变化来看，除去宁德时代时隔多季重夺榜首外，中际旭创、中国海洋石油、迈瑞医疗成为当季的新面孔，取代的是泸州老窖、山西汾酒和恒瑞医药。进一步分析11~20位的排名，本刊发现基本上价值阵营与成长阵营平分秋色，前者的代表有泸州老窖、山西汾酒、恒瑞医药、海尔智家等，后者的代表有沪电股份、新易盛、阳光电源、工业富联等。
需要指出的是，尽管弱市抱团取暖是公募应对调整的常态，但本刊也发现了部分公募挖掘出的颇具特色的非抱团股，例如中银新趋势重仓的协创数据和航宇科技、国泰研究精选两年重仓的福赛科技和峰岹科技等。
周蔚文超配养殖和基础化工
张靖看好出海和消费产业链
根据本刊对于季报的全盘梳理，实际这一季还是有不少基金经理为投资失误反省或类道歉的辞藻。不过对于穿越过多轮牛熊的基金老将来说，近几年的煎熬或许只是组合成长路上的一道小考题，追求长远的收益和稳定的年化回报才是他们的心之所向。
本刊利用Wind统计的结果显示，忽略在漫长职业生涯转换过公募平台的因素，目前在管一线主动权益基金经理中的老将大体包括了杨建华、魏东、朱少醒、杨谷、周蔚文、张靖等等。从2024年开年到目前的表现来看，上述阵营中表现最好的当数最新任职时长接近17年半的周蔚文。截至7月19日收盘，他所管理的全部基金年内收益均为正值。同时，从在管基金资产总规模和最佳任期回报两项硬指标来看，334.86亿元和286.15%两个数值均在明星基金经理中位列前茅。
以他独管产品中目前任职回报最好的中欧新趋势为例，对比二季报和一季报的十大重仓股，周蔚文对重仓股做出了三处调整，即为用温氏股份、三花智控、中远海能替换了上一季的春秋航空、贵州茅台和巨星农牧。同时，基金经理依然保持对万华化学和牧原股份的高比例重配，特别是对头号重仓万华化学还加仓了大约20万股。整体来看，这样的调仓还是卓有成效的，上述同一时间段，除去三花智控外，剩余的9只二季报重仓股均实现了上涨。
他在季报中透露，二季度该基金基本维持了年初组合，相对市场超配养殖和基础化工行业：“我们看好其中有长期价值但短期业绩趋势受挫于行业景气度的优秀公司，相信这些公司的盈利在2024年甚至2025年都有望明显好转。这类公司中也包含了出口份额还可持续提高的、明显有全球竞争力的制造业，我们在二季度也进行了增配。同时，我们也看好新兴行业中部分能持续成长的优秀公司，考虑到落地路径和市场需求的清晰性，我们在人工智能的应用领域，增配了机器人和智能驾驶相关股票，减配了消费需求尚不明确的传媒。此外，对于消费主体不积极、量价均受到考验的食品饮料板块也进行了一定减持。”
对比来看景顺长城的张靖，他虽然没有刘彦春、杨锐文、鲍无可等人的知名度大，但也着实是一位实力派的悍将。天天基金网数据显示，同一时间段他的累计任职时间达到了12年零151天，其现任基金资产总规模和在管基金最佳任职回报分别为115.31亿元和257.52%。进一步从其投资履历看，张靖曾担任券商研究员、风险经理、基金经理、专户投资经理等，已在证券基金行业沉淀18年，且拥有超12年的投资管理经验，经历过牛熊市场的考验。Wind数据显示，截至7月11日，在全市场4447只公募主动权益基金中，仅有77只基金由现任基金经理管理超3500天，占比不到2%，而张靖所管产品位列其中。
以他任职天数最长且任职回报最高的景顺长城策略精选为例，对比二季报和一季报十大重仓股可见，张靖对重仓股做出了四处调整，即用卫星化学、森麒麟、宝丰能源、健友股份替换了上一季的通威股份、巨星农牧、中国重汽和海信视像。从二级市场的表现来看，上述同一时间段，除去健友股份出现下跌外，其余的重仓公司均实现了股价上涨。
在基金季报中，他表示：“本基金二季度行业结构配置保持稳定，家电、商用车、养殖、电力设备、消费电子等板块仍为主要配置方向。粗放的投资拉动向高质量发展过渡是未来经济发展的主基调，继续看好出口和消费产业链，尤其关注全球需求稳定、产业链优势明显、全球市占率提升空间大的板块或个股。”
有不愿具名的券商基金分析师点评其风格：“回顾过往的投资中，面对市场的不确定性，张靖形成了自己的应对策略，即注重均衡制胜。他的风险偏好并不高，相比某一时期业绩飙涨，更追求中长期相对稳定的收益，因此组合管理较均衡。具体来看，张靖的均衡配置并非简单的行业或个股分散，而是在投资时点和机会上进行分散，涵盖宏观、行业、公司多个层面，实现宽频投资。他致力于构建多元化的投资组合，以期在未来1—3年内持续贡献业绩，而当某类资产性价比降低时，则会继续寻找性价比更高的资产，周而复始。这一策略能够适应市场多变风格，有效控制回撤，有望获得更优的中长期回报。”
值得一提的是，目前由张靖所挂帅的新基金景顺长城成长机遇混合正在发行中，而公司的另外三大名将刘彦春、杨锐文、鲍无可今年迄今还没有新发产品。
张峰重点聚焦高股息、低估红利股
杨思亮强调“高质量成长”
比起至今活跃在圈内为数不多的主动权益老将，任职时间多在4—10年的中生代一族基本成长为各自公司的栋梁；虽然他们的管理规模和任职回报暂时不及行业顶流，不过这批人胜在投资理念相对更为契合这几年结构化的市场。
首先是上文提到的农银汇理基金投资总监张峰，实际在前几年状元赵诣跳槽泉果基金后，尽管公司涌现出了快速成名的女将梦圆，但综合任职年限、管理产品数量和产品规模、在管基金最佳任期回报等指标，累计任职时间接近9年的张峰基本成为公司权益一哥的扛旗者。
天天基金网数据显示，特别是从2024年以来的情况看，迄今张峰所管理的产品年内净值增长率均达到10%一线。以农银行业领先混合为例，我们通过季报重仓行业和个股的变迁能够看到他的投资风格和最新框架。二季报显示，他的组合中十大重仓股年内全部上涨，尤其是皖能电力、国投电力和长江电力排在了涨幅前三，由此也折射出其思路偏重于电力等资源股。
此外，他在当季重仓的大秦铁路、宁沪高速、招商公路、川投能源等标的也偏重于沪深300的红利股范畴。而这样的思路并非当季独有，实际对比上一季的重仓，张峰仅仅是替换了两家公司，但其中的一家是贵州茅台。不仅是这一只基金，张峰的在管基金思路基本整齐划一。
在基金季报中，张峰表示：“整体来看，二季度组合遵循了稳健操作的思路，组合波动性控制较好，在行业方面，目前组合以电力、高速、运营商、交运等低波红利板块为主，同时我们也小幅度布局了部分低位优质成长股。”
对比张峰，宝盈基金的杨思亮虽然知名度欠丰，但凭借其过硬的成绩在去年以来快速走红。天天基金网显示，除去刚刚募集成立的宝盈价值成长混合外，杨思亮所管理的其余6只基金年内均实现上涨，而他也顺利跨进了明星基金经理的“双百”门槛：截至6月30日，他的现任基金资产总规模约为107.23亿元，在管基金的最佳任期回报为132.59%。
本文以目前在管中任职回报最高的宝盈消费主题混合为例，区别于传统意义上的消费抱团白酒股，杨思亮的持仓呈现别具一格的特色。以最新的二季报为例，其前五大重仓股的占比都超过了5个点，它们分别是重庆啤酒、中国重汽、伊利股份、富安娜、牧原股份，其中相对不常出现的是富安娜；而在后五大重仓股中，本刊发现不常被消费主题抱团的赛道龙头相对更多，比如德邦股份和富森美。对比一季度的十大重仓股，其中新进重仓的公司是老板电器和富森美。
杨思亮对于二季度的市场走势总结言简意赅：“本季度，以银行、电力及公用事业、煤炭等行业表现优异，而消费者服务、商贸零售、食品饮料等行业跌幅居前；国内看，在房地产工作的人民性、政治性定位得以确立后，我们相信，行业的政策底确立，但业绩底尚需时日，相应也带来内需方向的左侧布局机会；海外角度，发达经济体如何结束本轮加息周期仍具有较大不确定性。”
在谈及接下来的投资思路时，他维持了以往判断：“本轮通胀的核心矛盾在供给侧，或许需要需求侧付出预期外的代价才能得以解决，全球经济或将经历先入其谷，再登其峰的剧烈波动过程；长期看，我们仍相信，低利率时代已经成为过去，高质量成长将成为时代的主题。”
对于杨思亮，李梦一也这般分析：“本季调仓中我印象最深刻的就是宝盈的杨思亮，二季度宝盈优势产业在一季度47.6%仓位的基础上进一步减持至33%，个股层面，一季度基于供给约束的逻辑，配置了工程机械、船舶和上游公司，二季度则基于需求端的左侧机会，相应配置了一些内需方向、消费股。”
杨金金重仓继续青睐电力股
董辰依然在黄金和地产股中深耕
按照通常意义上的任职时长划分，尽管在研究员、助理等岗位上或许积累过多年，但担任基金经理4年左右还是会被划入新生代的领域，当然其中不乏已经在基金投资者中证明了实力的掌舵人，例如华泰柏瑞基金的董辰和交银基金的杨金金，两人的共同点是在管的全部基金年内至今正收益。
首先是“指基大厂”华泰柏瑞的新锐实力派董辰，二季度末他管理9只基金的合计规模达到了321.02亿元，相比上一季度末的292.14亿元逆势增加。此外，目前他的在管基金最佳任职回报已经实现了翻番。进一步从2024年到目前的收益看，他所管理的全部基金都实现了至少4个点的正收益。
以他在管时间最长的华泰柏瑞富利混合为例，对比一季报和二季报的十大重仓股，董辰在重仓股中仅仅是做出了一处调整，即用华菱钢铁替换了一季报中的久立特材，虽然二级市场走势尚未立竿见影，但这样靠后的重仓股调整无伤大雅，其核心的组合思路未变。
具体说来，中金黄金和银泰黄金（现更名为山金国际）仍牢牢占据着十大重仓股的前两位，并且它们大约9%一线的持仓与后面的重仓股拉开了明显的差距，两者迄今都实现了10%以上的股价涨幅；而实现20%以上涨幅的还有紫金矿业、中国铝业、山东黄金、招商轮船等四家公司。
有趣的是，尽管有诸多利好扶植，但该基金所长期重仓的两大地产龙头招商蛇口与保利发展却走势不佳，最新年内仍为下跌，并且董辰在二季度均加仓了该股。在季报总结中，他是从宏观层面来阐述看法：“海外经济仍在衰退和通胀的环境中徘徊，外需面临一定的下行风险，但中国的竞争力优势有助于维持出口稳定，结构继续升级。美联储维持高利率一定程度制约了国内的货币政策空间，从这个角度来看，海外经济的衰退对A股可能不是坏事。展望后市，随着前期出台的政策落地，经济有望持续复苏，从而带动A股继续向好。本基金将继续在公司质量、景气度和成长空间三个维度精选个股，尽力控制回撤，力争获取超额收益。”
对比来看同在上海的新锐派中佼佼者杨金金，目前他的累计任职时间刚好超过了4年，这位在2021年中一战成名的画线派基金经理，在蛰伏了一段时间后在今年大宗的涨价潮中卷土重来，而数据就证明了其硬实力：截至6月30日，杨金金的现任资产总规模约为105.65亿元，同时在管基金最佳任期回报约为145.85%。
本文以在管时间最长且任职回报最高的交银趋势混合为例，从重仓的赛道来看，二季度基本上是延续了上一季度的思路，杨金金仅仅是在重仓股上做出了一处调整，即用南方航空替换了上一季度的杰瑞股份。从二级市场的表现来看，在十大重仓股组合中，除去年内大幅下跌的润丰股份外，到目前剩余的9家公司年内均为上涨。
值得一提的是，杨金金组合的股票仓位相对保持正常水平，仍以交银趋势混合为例，其股票仓位从上一季的87.68%下降到了本季的86.99%，对比明星同行动辄90%以上的高仓位还是有着肉眼可见的差距。
对此，杨金金在季报中表示：“报告期内，组合在公用事业、贵金属以及化工机械等行业获得了超额收益。后续，组合仍将维持相对均衡的行业配置，并对个股进行适当调整。整体选股和配置思路仍沿着细分行业供给格局改善、自由现金流提升及注重股东回报的角度出发进行选股及配置。”
大摩雷志勇收录算力、PCB龙头
东方房建威狂揽周期股
不仅是老中青三代基金经理中的佼佼者受到关注，能在今年市场持续底部盘整中做出超额收益的基金经理同样成为聚光灯下的焦点，而近期披露结束的二季报让他们的建仓和调仓思路大白于天下。
截至7月22日收盘，内地全部主动权益类基金中仅有三只产品的涨幅超过30%，它们分别是大摩数字经济、东财数字经济优选、东方周期优选。首先看最新已经上涨接近35%的大摩数字经济，该基金成立不到一年半，首发基金经理雷志勇一直管理至今，最新他的累计任职年限已经超过5年，他是北京大学计算机软件与理论硕士毕业，并曾在中国移动任职，可谓是科技科班赛道出身。
从天天基金网披露的数据来看，雷志勇目前总共管理三只公募产品，但从2024年以来的表现看分化非常明显，其中表现最好的就是这只大摩数字经济，整体看持仓标的的赛道来源，其中来自于科创板和创业板的标的占据了绝大多数。对比最新的二季报和一季报十大重仓股，本刊发现基金经理是做出了三处重仓股调整，新进的三家公司分别是深南电路、立讯精密和长电科技。同时，雷志勇组合的十大重仓股实现了年内悉数上涨，特别是第一重仓股新易盛实现了涨幅翻番。
总结他的重仓股特征，本刊发现主要是来自对算力、PCB、半导体等赛道的龙头抱团持有。对此，雷志勇在季报中强调：“本基金聚焦于数字化、智能化为代表的数字经济板块，配置的AI算力仓位二季度表现较好，基金净值上涨；展望三季度，从对产业链的跟踪来看，云端AI算力需求仍处于向好态势，端侧如智能手机等产品开始增加AI功能；AI有望继云端之后推动端侧产业链相关公司迎来新的增长；本基金看好AI对云端算力以及终端消费产品需求的拉动，三季度将重点关注上述方向。”
巧合地是，暂时排在第二的也是一只数字经济主题的公募产品，虽然具体的持仓标的上有些出入，比如今年连续两个季度进入重仓序列的胜宏科技，迄今年内涨幅也实现了翻番；不过在整体的组合构建思路上大同小异，真正可以作为对标的基金是排在第三的东方周期优选。
Wind资讯数据显示，作为该基金的第三任基金经理，房建威是从2022年7月5日开始管理产品的，2023年排在了同类产品的前二分之一，2024年在细分的灵活配置型基金中暂居首位，至今他的累计任职时间已经超过了4年半。从2020年到2022年，该基金每年的收益和同类排名均“惨不忍睹”，特别是2020年排在同类倒数第一位。之所以其能够逆风翻盘，一方面或许与周期的主题否极泰来有关，另一方面也不能抹杀基金经理的选股实力。
从6月30日的十大重仓股来看，仅其中的黄金类公司就达到了五家，具体包括了银泰黄金、赤峰黄金、山东黄金、中金黄金、湖南黄金，相比上一季度减少了西部黄金一家公司；而西部黄金在年内下跌了大约5%，对比看保留下来的5家公司不仅全部上涨，而且其中表现最好的中金黄金涨幅已经接近了66%。
再看当季他所重仓的另外五只股票，具体包括了玉龙股份、盛达资源、株冶集团、兴业银锡、紫金矿业，这其中只有后两者是在二季度所新进的标的。整体看10只股票的年内走势，至今也只有株冶集团一家是下跌的。
不过在他的身上也存在值得诟病的点，尽管他早年在上海的德邦基金打拼也曾创造过不俗成绩，跳槽到东方基金后也已经管理了三只产品；但是或许是始终在中小基金公司管产品影响了他的个人品牌影响力，最新半年末，他的现任基金资产总规模仅为2.74亿元。
进一步看上述的东方周期优选，他在总结自己当季运作时表述清晰：“报告期内，我们从周期规律和基本面角度出发，寻找景气向上行业中具有核心竞争力的优秀公司，对贵金属（黄金、白银等）及部分小金属进行了阶段性地配置。”
他进一步解释了后市的思路：“今年可能是美联储利率政策的拐点之年，美债实际利率可能会触顶回落，从历史规律的角度来看，美联储加息结束之后，美元指数有望持续走弱，美债实际利率有望出现趋势性下降，这期间以黄金为代表的贵金属有望出现持续的行情，或是值得配置的资产。”
此外，除去主动型权益基金外，指数型基金尤其是ETF的掌门人们对行业的研判愈发被关注，他们所管理的指数产品往往达到惊人的规模，比如易方达的成曦。截至今年6月30日时，他所管理的规模达到1348.02亿元。
在回复本刊时，他重点分析了科创板50指数的长期价值：“当前阶段，该指数走势的主要影响因素包括半导体复苏节奏、人工智能应用落地进展、人工智能技术进展等。首先，从复苏节奏来看，自2023年底以来，中国半导体销售额恢复正增长，目前处于复苏初期，主要由消费侧需求（如手机和可穿戴设备）驱动。2024年上半年已观察到终端需求向半导体中游业绩传导的趋势，同时也需要关注下半年工业侧需求复苏情况。其次，从盈利能力看，2024年下半年半导体板块有望实现利润修复，主要得益于芯片价格企稳、涨价预期以及出货量增长带来的产能利用率提升。再次，人工智能的重大技术进展，例如苹果公司在6月份推出的AI智能化系统等，预示智能手机和消费电子市场或将迎来新一轮的创新周期，有望抬升科技成长风格风险偏好。”由此，人工智能ETF（159819）、机器人100ETF（159530）、云计算ETF（516510）、软件30ETF（562930）等相关产品或景气提升。
（本文已刊发于7月27日《证券市场周刊》NG体育，原标题为《公募基金二季报调仓全披露：加仓科技、红利资产、资源品》。文中提及个股和基金仅做举例分析，不做投资建议。）
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